文 | kiki肇庆罐体保温，作家 | 硅基询查室

好意思国加州圣塔克拉拉总部的 99 Chicken 炸鸡店里，63 岁的英伟达首创东谈主黄仁勋在大摆诞辰庆生宴后，陆续着我方的 AI 狂飙。

单再行季度的财报功绩来看，如实如斯。

英伟达 2026 财年四季度财报（截止 2026 年 1 月 25 日）娇傲，该季度营收 681 亿好意思元，同比增长 73；毛利率环比普及 1.6 个百分点，回升至 75 的水平。

分业务看，占比九成的数据中心业务同比增长 75，环比加多 111 亿好意思元至 623 亿好意思元，于华尔街预期的 604 亿好意思元。

预期之中的预期，这是黄仁勋给华尔街的成绩单，但对市集来说，即即是连接增长的功绩基本面，也难以带来夙昔英伟达股价的飙升。

尽管黄仁勋在财报电话会上反复提到 OpenClaw 等热词，重申和 OpenAI 的定约干系，向华尔街传递「AI 列车不会减慢」的信号，但暴涨的年代已进程去，英伟达正濒临场订价和估值的「两难境地」：

如若功绩勾通过于苍劲，将激励市集过度投资的担忧，但勾通旦慈悲上调，又会被视为增长放缓。

用水金钱不停伙东谈主 Gene Munster 的评价来说："（英伟达）论怎么齐可能致市集波动。"。比铲子的英伟达堕入勉力处境的是，还有 AI 波浪下好意思国软件股的暴跌。

咱们酷爱个要道问题：谁在接替英伟达暴涨？

谁在接替英伟达暴涨？

接替英伟达暴涨叙事的，有三类主要玩：

英伟达的潜在敌手们（博通等 ASIC 芯片厂商）、卡英伟达脖子的亲密战友（存储产业链玩）以及坐地收租的「田主」动力股们。

在英伟达的敌手里，市值和股价暴涨的除了老敌手 AMD 外，而是闷声发家的博通。自 2023 岁首以来，博通的股价已飞腾近 500，过客岁其股价涨幅达 56，远于标普 500 指数。

暴涨的股价下，博通早已置身万亿市值俱乐部，伯恩斯坦还把其与英伟达共列为「2025 年顶股票」，甚而其 CEO 陈福阳还度被媒体称为「下个黄仁勋」，个东谈主股票薪酬也连接飙升。

据外媒报谈，陈福阳自 2021 年以来三度收获博通的抵制股票励，价值从初近 2.69 亿好意思元，飙升至 2024 年底约 20 亿好意思元，仅三年就飙升 7 倍。

另类玩肇庆罐体保温，则是「卡」英伟达脖子的存储产业链玩们。

夙昔段时代内，受益于「存储慌」，存储厂商们从算力碎裂摇身酿成为主角，在分析师们预测的「周期」内，收获了本钱甘好意思的醉心。

据盛数据，如好意思光、西部数据、SK 海力士、三星等内存股自 2025 年四季度初以来股价平均飞腾约 145，年内平均飞腾约 55。

内存股们不仅股价均创历史新，也曾恢复之梦也似乎也近了步，开年以来，三星电子离万亿好意思元唯有步之遥。

地址：大城县广安工业区

还有类看似传统、但在 AI 物理宇宙里坐地收租的玩——动力股们。

黄仁勋口中的「AI 工场」和科技巨头们的数据中心武备竞赛，滚动为了动力股们手中的订单。

GE Vernova 过客岁股价涨幅达到了 161.31，过英伟达。2025 年全年，GE Vernova 新坚忍单金额为 593 亿好意思元，同比增长 34，同期当前在手积压订单领域已达到 1500 亿好意思元的历史位。

另边核能巨头 Constellation Energy，其估值逻辑已从传统的公用职业转向 AI 波浪赢，远期市盈率远 30 倍。

暴涨的三个原因

黄仁勋曾说："莫得投资算力，就莫得营得益长。"

上述三类玩的估值暴涨，齐依赖市集对 AI 基建需求的膨胀。据盛的不雅察，包括制造拓荒、办事器与收集、晶圆代工与 IDM、电力与公用职业等域的估值，齐多量于夙昔五年均值。

撇开市集短期的炒作情谊，对比华尔街对英伟达的慈悲响应和这群走向其他的新玩们，正好印证了当下 AI 行业正在资历场结构变革。

，是从夙昔的「不计成本」转向「ROI 张皇」。

夙昔，科技大厂和云办事厂商买英伟达芯片、大建数据中心，铝皮保温是「入场券」，是褊狭错过的惊骇，但当今，他们也启动联想 ROI。

尽管谷歌、Meta 等大厂齐重申改日在本钱开销上不计成本的干涉，但筹商到价比和散播风险，自研芯片，拥抱定制 ASIC 齐已成为大厂们的共同选定，包括谷歌 TPU、亚马逊 Trainium、阿里等定制芯片均在快速上量。

这亦然为什么博通 CEO 陈福阳很早就在台积电 30 周年庆论坛步履发出这么的预言：

博通 CEO 陈福阳和好意思国总统特朗普 图源：收集肇庆罐体保温

"半体产业将有全新的垂直整，在新的半体生态系，云厂商才是运用者，他们终将我方联想晶片、制造晶片。"

据 Counterpoint Researc 的预测，大家十大厂商 ASIC 办事器出货量瞻望将在 2024 年至 2027 年间增至三倍。

二，AI 的「物理限」正在强势转头。

「算力的异常是电力」「卡英伟达脖子的不是摩尔定律，而是热力学定律」。如星际之门强大的贪图背后，A 庸俗东谈主每次与 AI 的肤浅交互、大领域 AI 数据中心里数十万个芯片集群使命，齐离不开履行的电力、冷却等动力基建的协同。

毕竟，座大领域数据中心的功耗可过 1 吉瓦，至极于座中型城市的用电量。

黄仁勋其实也早就坚决到了这点，他曾在我方的「五层蛋糕」（Five-Layer Cake）表面里，将 AI 的层就视为动力，并下场投资了多产业链公司——

包括比尔 · 盖茨创立的核能公司 TerraPower 和核聚变公司 Commonwealth Fusion Systems，围绕数据中心用电处置案化的芯片、算力、电网不停等大中小企业，如 Emerald AI、Utilidata 等。（对于英伟达的投资领土可参考咱们的度报谈：《狂英伟达，狂撒钱》）

三，列国 AI 产业竞争的新轮加重。

除了 AI 基建成因外，上述玩的估值暴涨还有个大布景：列国 AI 产业竞争的加重。

好意思国「动力股」备受慈祥背后，离不开政府对于制造业回流与再工业化计议战略的驱动。

如好意思国狂的「星际之门联想」背后站着的不仅是 OpenAI、甲骨文们，还有厚爱数据中心开发和运营的创企 Crusoe。

Crusoe 在阿比林（Abilene）树立的 AI 数据园区 图源：OpenAI

而这企业手抓的张就是，很早就和 GE Vernova 等动力企业树立了作干系。锁定动力巨头们的燃气轮机、风机、储能拓荒等丰富的动力拓荒，是数据中心好像运转的要道。

再看半体产业，在韩国芯片双雄三星和 SK 海力士股价飙升的同期，韩国政府在客岁 12 月晓喻，联想到 2047 年共计干涉 700 万亿韩元，新建 10 半体制造厂，使韩国成为大家大的芯片分娩中心。

其中的项要道野心就是，将投资 2159 亿韩元押注神经处理单位（NPU）和内存处理（PIM）等下代存储芯片技能。

韩邦交易、工业与资源部部长 Kim Jung-kwan 说："咱们将救助宇宙先的存储芯片制造业务，同期通过涵盖联想、分娩及需求神情的作干系，将晶圆厂生态系统扩大十倍。"

不的接棒者们

占尽战略的天时、AI 转向物理宇宙的地利和市集联想 ROI 的东谈主和，这群英伟达接棒者的暴涨不是随机。

但即便如「」的英伟达，市集对其尖刻的质疑和增长张皇下，也再度暴闪现：AI 波浪里，不存在的科技股。

盛将英伟达这种征象玄虚为「over-earning（过度获利）」的市集样式——当公司在周期点发挥过强，反而容易引来对竞争加重与需求可连接的担忧，终发挥为「盈利陆续强、但估值松开」。

节略来说，即便如英伟达，也会备受抉剔投资者的质疑：你是成长股，如故价值股？

而接替英伟达暴涨的玩们，固然也不是的。

面，这是投本钱身避险样式的体现。

就像花旗分析师 Ryan Levine 的不雅点，投资者会担忧 AI 板块波动而涌向避险金钱，这亦然为什么动力等公用职业将成为受益者。"公用职业站在赢，因为企业会连接加码电厂、输配电融会开发。与其他可能受损的经济域比较，它们是本钱开支加快的直采纳益者。"

另面，他们也难以跳出前东谈主所濒临的问题和技能周期的概略情。

就像博通，也朝夕会遭受和英伟达的风险，我方的客户，齐会酿成我方潜在的敌手；GE Vernova 当下的光环，亦然本钱对其改日的功绩连接增长的预期。

这些对于英伟达的灵魂拷问，还是早早写在了这些接棒者的红运里。

参考贵府：

MIT 科技挑剔：度解读大领域 AI 数据中心：核电站供电、液冷取代空调，AI 正在重塑大家动力领土｜2026 十大冲破技能

硅谷 101：GE Vernova：从"没落帝国"剥离，到 AI 电力危急下的大赢

华尔街见闻：盛谈 AI 来回：" AI 基建"的下半年风险肇庆罐体保温，" AI 应用"的"输"短期难翻身

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